私募排排网专访深圳市智诚海威投资有限公司总经理冷国邦
摘要：长期面临的不确定性比较大，市场长期会处于震荡，时间1、2年都有可能。国庆后高估值的小股票可能会出现调整，估值低的大股票向下调整的空间不会太大，近期热点板块涨幅过高，风险比较大，建议回避。长期看好大消费、医疗及相关服务、新兴战略产业，特别是节能环保。
经济增长预期决定市场走势
私募排排网：最近大盘震荡向下，您认为影响A股走势的主要因素是什么？
冷国邦：第一，上市公司的上半年增长比较高，市场认为下半年业绩会出现放缓，经济下滑担忧是影响市场走势的最根本的原因。
第二，房地产政策不明朗，不确定性比较大，这几天也陆续出台了新的调控政策，未来房价的走势会影响后续的政策演变，需要观察。
第三，CPI短期比较高，市场对政策的走向有担忧，年底将近，明年是“十二五”规划开始实施的第一年，政策会否出现微调，这也是担忧的一个方面。
第四，小市值股票上涨幅度过大，又将面临创业板小非解禁问题，风险比较大。
最核心的原因还是对经济增长的担心，加上外部的一些原因，如贸易摩擦问题。
未来很长时间股市将维持震荡
私募排排网：那你认为未来影响A股走势的不确定性主要有哪些？
冷国邦：短期来说，还是以上面讲的几个方面为主。
长期来说，影响A股走势的不确定性因素就比较多，如国外经济的恢复、积极货币政策退出问题；中国积极财政政策和货币政策的调整；调结构会面临潜在的经济增速下滑，产业升级是一个长期的过程，最终能否成功也存在不确定性；消费的可持续性也值得担心。
长期面临的不确定性比较大，加上目前小市值股票估值过高，可持续性值得怀疑，市场长期会处于震荡，时间可能会比较长，1、2年都有可能。
私募排排网：长期你认为市场会维持震荡，那么短期你是怎么看的呢？目前的策略是什么？
冷国邦：短期也会维持震荡，国庆后高估值的小股票可能会出现调整，估值低的大股票向下调整的空间不会太大，近 期热点板块涨幅过高，风险比较大，建议回避。
我们是属于中长期投资，不去把握短期的热点，会回避这些炒作的公司，而是从长期的角度去寻找公司，所以我们总体上控制仓位，大概六成左右仓位，主要是持有我们长期看好的部分股票。
消费持续是前提 医药最确定 新经济插飞翔翅膀
私募排排网：您看好哪些板块的投资机会？看好的原因是什么？
冷国邦：长期看好和“十二五”规划相关的部分板块，主要是大消费、医疗及相关服务、新兴战略产业，特别是节能环保。
我们是这样认识消费的：全球经济的不平衡包括中国经济的不平衡，很大的原因是需求问题，将来中国要取得最具竞争力的地位在于市场，从美国经验来讲，美国经过多年发展成为全球经济的火车头，对全球最大的贡献是其在行业、产业占有上游地位，具有需求的市场，它的消费总量大概是中国的10倍。过去很长的全球一体化期间，中国在外需方面是受益的，但现在全球不平衡打破后，中国的市场潜力就开始释放，比如最近的贸易摩擦，就是为了占有中国的市场。
中国经济转型能否成功很大因素也在内需，内需可持续性增长是经济转型成功的一个基本前提，而且中国居民家庭收入今年可能会超过4000美金，这也是一个消费升级的概念。同时，从国家战略层面上讲，国家确实从政策上进行鼓励，包括从制度上的医疗保险、养老保险、城镇化制度的扶持，家电下乡、汽车下乡等政策扶持。
从全球到国内、从政府到个人、从居民本身的储蓄都具备消费的条件，所以我们看好消费行业的机会。主要包括保险、家电、零售、汽车、食品饮料等，比如保险，中国平安的股价和香港就相差非常多。
第二个是生物医药及医疗服务行业，特别是医疗服务，市场的潜力也非常大。这和我们国家人口年龄结构有关，老龄化使得医疗需求加大，国家的政策扶持力度也比较大。今天看到一个数据，我国经济过去三十年是高增长的，过去20年医药行业的增长率是20%多，今年1-8月医药行业增速是29%，可以看到这个行业的增长速度是非常稳定的，它蕴含着制度需求的一些机会。
第三是国家支持的战略新兴产业，特别是节能环保，这是我们的首选，接着是新能源、智能电网。节能环保对传统产业改造方面具有很大的机会，新一代信息技术包括三网合一、智能支付，特别是生活消费相关的，如物联网的运用。
过去三十年的转型是在制度上，主要是要做大规模、做量，将来更多的可能是质的变化，就是经济增长的可持续性，如前几天胡锦涛书记提出“包容性增长”，实质上就是在增长过程中实现社会福利最大化，避免进入中等收入陷阱。
结构是一个核心的问题，将来长期关注经济更要关注质的变化，可能在宏观和微观上会出现一些背离，但质的变化才是最重要的，而质的变化会体现在以上我们看好的行业上，会出现插上飞翔翅膀的高增长企业。
“十二五”规划短期指导方向性
私募排排网：你刚才提到的“包容性增长”有可能被写入“十二五”规划，“十二五”规划是这几天热烈讨论的事情，您认为相关的一些行业板块会否存在阶段性的机会呢？
冷国邦：“十二五”规划相关的东西在之前已经有过预期，它本身是5年的事情，更多的是代表一个方向，这个方向是政府一直要理顺的东西，现在这个方向已经基本理清了，还是以结构调整为主。
结构调整一方面是从存量方面做调整，如淘汰落后产能，而核心还是要提高产业的核心竞争力，包括收入结构、区域结构均衡，对消费、服务、内需方面作出更大的努力。方向和基调是已经定下来的东西，下一步“十二五”规划更多的是出台一些细节性的措施，如七大战略新兴产业到底怎么落实，还需要部委不断的调研，出台实质性的措施，但短期来说，更多的是方向性的。
房地产调控核心在于地方政府的执行力度
私募排排网：政府加强了对房地产的调控政策，能够遏制房价的继续上涨吗？如何看待房地产板块的走势？
冷国邦：首先要看政府的真实调控力度如何，我们很难把握到这些真实的情况，至少我们认为政府不会希望房地产行业出现整体性的萎缩，造成房价大幅的下跌，政府调控既是政治问题，也是经济问题，政治上要搞好民生，但从经济层面来讲，房地产目前还是一个支柱性的产业，所以我们认为政府希望的是房价不要上涨过快。
以前政府主要是从需求方面管理房地产，现在慢慢转变为需求、供给两手抓，特别是在保障房这一块出了很多政策，慢慢抓到了问题的实质，不确定性大，但不至于使整个房地产行业陷入困境。短期内对房地产的分歧会比较大，所以从去年到现在，我们都没有碰房地产板块。
政府出台了更加严厉的调控措施，但具体对房价会造成怎样的影响，现在还不好说，不一定出台政策房价就能够下跌，现在不单单是出台政策的问题，更多的是在于地方政府的执行力度问题，如之前的二套房、90平方米小户型、土地收回等问题，都是不了了之，因此关键还是在于执行，如果政策都真实严厉的执行了，房价肯定会下跌。但地产是地方政府财政收入很大的一部分，很多地方占比50%以上，所以执行是一个很大的问题。
从房地产上市公司今年的业绩来讲，今年业绩不会有问题，但对政策的解读分歧比较大。但如果经历了深幅调整后，也有买入的机会，因为政府不会希望房地产垮掉，毕竟它是带动产业链最长的产业。
人民币升值是必然趋势 航空最受益
私募排排网：最近人民币大幅升值，您怎么看待人民币升值？看好哪些人民币升值相关的板块？
冷国邦：人民币升值从本身来讲还是由于需求导致的，争夺的就是中国最大的市场，美国经济现在内需不足，它需要外需，从政治的角度上讲，如奥巴马的竞选，也参合着部分的因素在里面。
人民币升值对我国而言，这是我们结构调整和产业升级的必然道路，调结构已经讲了很久，特别是出口产业方面没有竞争力，人民币升值、劳动力成本增加，逼得这些企业进行产业升级，这是我们产业升级中对市场约束比较好的东西。
当然，对我们的外部需求会有一定的影响，但目前影响不会特别大，因为美国经济需求短期不会那么快起来，而我们外部需求在很长一段时间定位在出口区域多样化，包括区域的制造中心为主，特别是以亚洲、东南亚为主，外部需求还是大量存在的。
本身的外部需求长期肯定是减少的，这既是政治问题，也是经济问题，对我们有利有弊，从长远来讲不见得是坏事，就如很多东西压抑太久后，是需要付出代价的，如原来的城乡经济问题、劳动力成本问题、粮食价格、公共产品价格问题等，都是如此。人民币升值从长远来讲是一个趋势，和国家的竞争力联系在一起。
从收益板块来讲，长期而言，航空肯定是最受益的，外债比较多的公司比较受益，地产也受益，但房地产目前更处于调控阶段，存在许多不确定性，比较确定是航空。
产业升级是出口产业的未来方向
私募排排网：人民币升值关系到出口，近期中日、中美、中欧贸易摩擦在加剧，您怎么看待出口的前景呢？
冷国邦：出口未来的方向更多在于本身产业升级方面，原有的产业不具备竞争力的话，就必须要进行升级调整，特别是一些高端制造方面，抓住机遇做好升级，对它本身影响不大，反而可能是利好，部分低端方面，如轻工面临的问题就比较迫切，需要进行深层次的调整。
贸易摩擦从经济也可以看到更多政治层面的东西，包括升值、贸易摩擦，存在很多问题。毕竟需求还是在于我们内部，中国还是一个最大的市场，所以这些东西不需要看得太重，最主要的还是在于我们对自己市场的把握和产业升级。
解禁调整或提供买入机会
私募排排网：10?12月，市场将迎来市值约3.5万亿的解禁潮，您怎么看待解禁潮对股市的影响？
冷国邦：市场已经对解禁潮有一定的预期，包括很多公司上市后，高管假辞职。但最重要还是要看公司本身的估值，虽然小非减持代表的是产业资本对虚拟经济和资本市场的态度。关键在于小非对它的估值是否认可，认可的话就可能不减持，不认可则可能减持，部分创投公司肯定会减持，但高管则不一定会减持。
解禁会导致两个结果，首先整体估值必然会有所下降，毕竟目前的估值过高，其次，如果大幅调整，进入第四季度后，也许有部分公司会显现出好公司的质地，具有投资价值，调整反而提供一个很好的介入机会，前提是投资者必须对公司有深入的了解。
解禁从量上来讲，不一定很大，但对市场高估值板块心理影响会比较大。
CPI会持续走高 政策不会随之调整
私募排排网：农产品价格不断上涨，您如何看待通胀压力？通胀题材个股会有投资机会吗？
冷国邦：CPI会持续走高，但政策不一定跟随着进行调整，因为CPI上涨有季节性的因素，具有合理的因素，就如粮食价格的上涨，很大程度上代表着城乡二元化问题的解决趋势，毕竟目前CPI结构本身也不合理。
CPI上涨会引起一些心理预期的影响，但由于目前经济不明朗，国外还在执行积极的货币政策，在年底前，政府应该不会贸然去加息。
因为通胀预期是短期的行为，而且跟踪的CPI比较滞后，我们没有对相关板块去进行研究和关注，如资产类的黄金，是靠价格上涨带动的，这类的投资方向不是我们看重的。农产品可能会存在部分的投资机会，但农产品的上市公司本身业绩并没有支撑，看好农产品还不如看好农产品上游的行业，比如生产资料、化肥。
我们更加希望的买一些有业绩支撑的公司，这样心里比较有底，安全边际足够高。
看对行业 寻找好公司 长期持有
私募排排网：智诚海威一直以来表现得都非常好，您是如何操作取得这一优异成绩的？
冷国邦：主要是看对了一些行业，找到了一些好公司，从去年到今年，我们都是按照大的战略进行配置，主要配置消费、节能环保、生物医药、新一代新兴技术，在这些行业里找到一批优秀的公司，长期持有，中间虽然有波动，但选择的公司具有一定的安全边际，总体上走得比较强。
从自上而下大的配置方面来讲，我们主要配置上面的板块，其他的如银行、地产、钢铁我们没有进行跟踪，因为大的需求没有根本性转变，不会出现大的战略性机会。
选择好行业后，就是自下而上的选择公司，深度进行挖掘如伊利股份这些优绩公司，取得了不错的收益。
规范稳健 专业专注 自下而上
私募排排网：请介绍一下您的投资理念和投资风格？
冷国邦：第一是规范、稳健，第二是专业、专注，第三是自下而上找公司。
规范是一个基本的前提，包括从公司内部的管理、投资流程制度、风险控制。
专业专注是要做行业的专家，如对新能源汽车我们是从产业链上进行研究，去上游征集材料，到下游整车企业跟踪，我们拜访过很多的专家，国家新能源汽车10个专家委员，我们就拜访了其中的3个，包括LED也做过深入的研究。专注主要是对选择的公司进行长期的跟踪。
自下而上精选个股，主要是把握一点：成长。我们认为如果这些公司在高成长产业里，能够成为行业的领导者，需要从公司团队、战略、资源整合、技术、产品业务、上下游行业的情况，进行长期的跟踪。
我们的投资风格属于中长线价值投资为主，附加一点灵活配置，核心仓位短期内不会进行大幅的调整，除非经过长期跟踪后发现公司出现了变化，才会进行调整。灵活部分大概在10?20%，稳健偏积极一点。
用PE的眼光寻找公司
私募排排网：您选择股票的主要标准是什么？
冷国邦：第一，我们会用PE的眼光去公司，因为用PE的眼光去看公司能够寻找到足够的安全边际，目前二级市场更多的是从估值上去看公司，也就是从量的角度去看，我们会从产业链、上下游客户去研究，特别是对团队的把握要求比较高，小公司能够成长为大公司，很大的原因是在于核心团队和核心控制人战略整合资源的能力，而不在与某一两个技术人员。
第二，我们有属于自己的模型，包含着自上而下和自下而上的东西，对公司进行估值的分析。模型比较复杂，部分和券商用的模型一样，部分是我们的自创，简单来说，是从定性和定量的指标去进行选股。
定性的指标主要包括政策支持力度、行业周期、行业景气度、行业竞争壁垒、替代品、供应方和需求方的议价能力等。定量指标主要包括销售增长率、成长因素、当年利润平均增长率、三年利润平均增长率、净资产收益率、PE、流通市值等。然后从定性和定量两者去一个交集，对行业进行排序，从而选择。
投资从制度上规范 周会进行指导
私募排排网：贵公司是如何做投资决策流程的？
冷国邦：第一是从制度上进行规范。不进股票池的股票不能买，要进股票池的股票需要4-5家大行的报告、3年的盈利预测，至少找出3年以上的投资亮点，大家集体决策能否进入股票池。如果进入了股票池，投资经理买入的权限是5%，配置比例维持在5%以下，一般5%以上之后就要进行调研，配置比例每超过5%就要集体开一次会议进行探讨。
个股仓位的权限是规定死的，不能买ST类股票，历史上我们只买过三只ST股，三安光电、伊利和双马，这些都是确定摘帽的。
第二是通过周会。我们有投资决策委员会有5个人，每天会有研究会议，重要的是每周五的周会进行探讨研判，主要在仓位上进行指导，少数服从多数。我们的仓位不经常进行大幅调整，如果一个月内决定六成左右的仓位，那么，这一个月的仓位就基本维持在六成附近。
我们和别的公司不同之处可能就在于我们5个人的特点比较鲜明，各有不同，集体进行决策，其中也会错过一些机会，当然也会寻找到很多好的机会。
通过流程、制度、压力测试和模型控制风险
私募排排网：贵公司如何做风险控制？
冷国邦：风险控制主要通过流程、制度、压力测试和模型进行。
流程上投资决策委员会制定投资策略、审批投资权限、评估投资绩效、资产配置等；制度上如上面所说，如纪律、投资经理的投资权限等。
重要的一点是我们通过比较复杂的模型来进行风险控制，用修正的VaR模型，对投资组合进行动态的跟踪，锁定组合98%概率下的下行风险。我们的投资组合需要每个月都进行压力测试，用历史的数据和压力测试的结果进行对比、参考。
除了制度和压力测试外，重要的还是团队的投资风格和理念是否能够深入人心。
我们在净值波动幅度上没有强制的规定，但经过我们讨论后的投资，基本都能控制在9毛以上，不会让其波动太多。我们新产品的建仓速度比较慢，一开始一般控制在三成仓位，净值涨3?5分后，才开始逐步加仓。对风险进行一定的控制，不会让其短期内大幅波动。即使在2008年，我们的产品也下跌幅度不大，2009年后我们的净值恢复得就比较快。
同时，是否采取强制性减仓策略取决于我们对市场的判断，如判断短期是一个震荡市，我们就不会强制减仓，除非出现像2008年那样的情况或者政策出现转型，假设银行现在要收缩流动性之类的，我们会进行减仓。我们是根据对市场的判断来进行减仓与否操作，而不单单根据净值的波动来采取强制性措施，取决于专业性的判断。
风险是来自于你不知道自己在做什么
私募排排网：您最喜欢的投资大师是哪位？如何评价他的投资理念？
冷国邦：个人喜欢的投资大师是巴菲特。
巴菲特不是从虚拟资本的角度来看待市场，而是将产业和虚拟资本相结合的角度去看公司，虚拟资本更多的是为产业资本服务，或从价值创造的角度进行投资，真正的做投资，而不是做投机。
事实上我们每一个人都在做投资，一是为了挣钱，如我们做的资产管理，另一方面是在实现社会资源配置化的过程。配置到烂公司就是资源浪费，配置到好公司就是价值创造。从投资角度来讲，巴菲特是把产业资本和虚拟资本结合的最好的投资人，所以他投资的公司安全边际都是足够的。
他的书我看过很多，里面的一些话是非常值得去深思的，也是耳熟能详的，如“退潮时，才知道谁在裸泳”、“风险是来自于你不知道自己在做什么”等，对我影响比较大的是，不论你买什么股票，都要考虑到安全边际，做投资首先要考虑的不是要赚多少钱，而是亏损的话你亏多少钱。
最欣赏的一句名言“风险是来自于你不知道自己在做什么”，这是我们需要铭记的，时刻要把风险控制放在第一位，同时也告诉你如何去做投资，要找到正确的方式和做正确的事情。