私募排排网专访智诚海威资产管理有限公司总经理 冷国邦

　　经济下滑风险市场已经消化了大部分，所以下跌空间有限，转型能否成功，市场的表现会很纠结，上下震荡。目前市场是存量资金的博弈，“跷跷板”现象明显。大股票涨，创业板跌，反之亦然。我们更倾向于成长股，但是也要考虑估值因素，太贵的品种还是要规避。

　　投资是投资趋势，投资未来，寻找未来的三五十年会步入繁荣的产业，比如医疗服务、电动汽车、机器人及分布式光伏发电。此外，国企改革(混合所有制经济)是未来经济体制改革的重要工作内容，投资者应该长期重点关注。

　　房地产行业的周期已经过了快速成长期，步入了成熟期，甚至还蕴藏着一定程度的风险，特别是在二三四线城市，供需失衡较为明显，需要较长周期的调整。房地产板块虽然估值便宜，但在房地产行业风险未能有效释放前，要谨慎。

　　投资是投资趋势 投资未来

　　私募排排网:今年以来贵公司旗下产品表现出色，主要原因是什么?
　　智诚海威:主要是我们长期坚持的投资逻辑得到了市场的验证。在人口老龄化的大背景下，医疗服务和养老产业是需要长期关注的主题，我们的产品均配置了一定权重的医疗服务行业，并在一季度以来获得了不错的收益。

　　私募排排网：你们未来看好的板块有哪些?
　　智诚海威：投资是投资趋势，投资未来，这要求投资人站在高处，并从产业的角度去考量问题。我们需要常常反问自己，未来的三五十年，哪些产业会步入繁荣，并通过信息、数据及产业链等的观察、调研和分析，来逐步印证自己的判断。而这些产业正是我们需要投资的未来!例如医疗服务、电动汽车、机器人及分布式光伏发电，这些产业方向是明确的。
　　此外，国家正进入改革的深水区，国企改革(混合所有制经济)是未来经济体制改革的重要工作内容，由此带来的改革红利的释放，投资者应该长期重点关注。

　　A股不会有趋势性机会 上下震荡

　　私募排排网：接下来的市场行情您是怎么看的?
　　智诚海威：经济层面几乎找不到正面积极的因素。宏观层面，投资、消费和进出口萎靡回落;中微观层面，产能过剩和产业结构矛盾仍然存在;政策在调结构与稳增长之间摇摆，鱼肉和熊掌不可兼得。当前，我们可用的经济调节手段亦非常有限。经济结构矛盾、地方债务、财政、赤字、货币、利率和汇率，交织出一张网，但是顾此失彼。
　　市场的资金面也很有限，主要是存量资金的博弈，“跷跷板”效应很明显。接下来的市场会延续之前的结构型行情走势。整个市场不会有趋势性机会，但是产业、主题一类的结构行情还是会继续。

　　私募排排网：您对国内宏观经济怎么看?
　　智诚海威：长期肯定不好，支撑中国这么多年经济增长因素的效应都在递减。比如原来支持水烧开需要A、B、C三个因素，现在这三个因素都出了问题，水只能烧到70-80度，下一步我们是要寻找能把水烧到100度的另外几个因素。
　　中期属于选择性、可控式的平台下降。今年是7.5%，2020年的目标是翻一翻，所以最低会围绕7%上下波动，可控范围的下线可能是6.5%，如果不调控，就现有的趋势来讲，潜在的增长率可能是6%，甚至到5.5%，但实际上这也不低，因为中国那么大的经济总量。增长的底线在哪里呢?在于国内内生的力量，这么多人要吃、要喝、要消费、要改善生活;巨大的居民储蓄存款;这么多企业老大的钱放在那里要追求利润;中国人勤劳追求致富的的中国梦等，这些是内生增长的底线，我相信不会低于5%，这是第一点大的数据方面的判断。
　　第二中国正处于转型期，中国谈转型十几年了，但这次转型跟以前不一样，以前是可转可不转，现在是被动转型，不转不行了，因为我刚才说的那几个因素都不在了，你不转型的话，水就到零度了。那我们转的方向在哪里?这实际上是十分明确的，这种方向就是向欧美看齐。金融危机之后，美国和欧盟经过一次转型之后又和我们拉大了一个差距，在能源方面、机器人技术方面、生物科技方面和很多大的互联网方面可能都把我们抛到后面了，那我们的转型路径实际上是很清晰的，我们只要贴合我们的实际情况有选择的做跟随就可以了。
　　市场指数来看，我刚才谈到的第一点经济下行风险市场已经消化了大部分，现在市场正消化第二点转型，转型的特点就是纠结，到底转型能不能成功?市场的表现也是纠结，一会儿大股票，一会儿小股票，上下震荡，反复选择。

　　经济的波动、下行是A股最大的风险

　　私募排排网：您觉得A股市场最大的风险是什么?
　　智诚海威：A股市场最大的风险还是来自宏观经济基本面。我们的宏观经济自改革开放以来经历了数十年的高速增长，而传统依靠投资拉动的粗放式增长已不可持续。现在处于转型期，改革工作也步入深水区。经济的波动、下行，是影响A股的决定力量，也是A股最大的风险。

　　房地产行业风险未完全释放 投资地产股需谨慎

　　私募排排网：您对房地产行业和房地产板块分别是怎么看的?
　　智诚海威：房地产行业的周期已经过了快速成长期，步入了成熟期。甚至还蕴藏着一定程度的风险，特别是在二三四线城市，供需失衡较为明显。过去几年，大量的资金通过信托进入房地产行业，收益率也普遍在9-12%(近两年，前几年更高)，当需求不足时，这些信托的到期兑付就是很大的风险，这个风险会很快爆发。利率市场化带来的利率抬升，对开发商和买家的冲击会非常大!地产泡沫破裂的情况在一些地方已经正在发生，郑州、杭州、温州、神木及鄂尔多斯等等。房地产行业需要较长周期的调整。
　　房地产板块，也许介入的唯一理由就是估值便宜，但做投资更多讲究的是行业的趋势。所以房地产板块在行业风险未能有效释放前，要谨慎。

　　私募排排网：有人认为压制A股最核心的就是无风险利率，您刚才谈到这种无风险利率兑付风险会不断爆发，那是不是意味着股市会有投资机会?
　　智诚海威：资金是有属性的，0风险高收益的产品一定是资金青睐的对象。而过去这几年，各类信托提供了“零风险(宣传的刚性兑付)，高收益(超过10%的固定收益)”的信托产品，吸引了大量的资金，人们对高风险资产(股票)的配置需求明显下降，所以A股市场资金面一直处于失血的局面。
　　但是我们应该看到，这些所谓的“无风险产品”，其实蕴藏着巨大的风险，特别是这两年。我相信这些所谓“无风险产品”的风险爆发一定会对资金的配置产生影响。追逐风险的资金会重新选择股票市场作为其配置资产。那么会给市场带来增量资金，带来机会。

　　看好成长股 谨慎高估值

　　私募排排网：最近大盘一直窄幅震荡，但创业板却大跌，你是怎么看上证指数和创业板的?
　　智诚海威：我们前面讲过，目前市场是存量资金的博弈，“跷跷板”现象明显。大股票涨，创业板跌，反之亦然。我的投资逻辑更倾向于成长，因为成长股代表着未来，但是也要考虑估值因素，太贵的品种还是要规避。

　　私募排排网：最近证监会出台了一系列改革措施，您是怎么看的?对市场会有哪些影响?
　　智诚海威：我们希望改革能向着市场化的方向走。各方参与主体的权责利要公平公正对待。规章制度的制订要适应市场，广泛征求意见。机制灵活了、规则公平公正了，那么我们的股票市场就有希望。

　　茅台转型成功概率比较大

　　私募排排网：改革有一点不得不提的就是反腐，贵州茅台一直处于反腐的风口浪尖上，最近贵州茅台走出了一波比较好的行情，您对贵州茅台等高端白酒行业未来走势怎么判断?
　　智诚海威：茅台正处于一个转型期，第一次转型是跟五粮液PK的时候，茅台胜出了，但是打败五粮液的基础很大一部分是靠公款和军队消费。茅台目前正面临第二次转型，依靠自己的品牌影响力和消费习惯，打造以中高阶层消费为主题的体系，在中高产这二个阶层当中变成一个实实在在的消费品，让这二个阶层的人自己掏钱去买，这就要看它的定价和营销策略，另外还要衡量八项规定能不能一贯执行。我个人认为，它转型成功概率比较大。
　　对茅台也有一点担忧，它现在大概1600亿的市值，去年是做了151亿的利润，这个利润是把之前预收款已经大部分提前兑现出来了，那么它2014年会不会有业绩下滑的可能性?这需要跟踪数据来看。

　　私募排排网：您对私募基金牌照怎么看?贵公司有没有申请?
　　智诚海威：私募牌照对于整个私募行业是有积极意义的，比如获得牌照的公司可以发行自己的私募基金产品而不需要借助信托平台。
　　我们的申请在办理之中。
　　基金经理有自由配置权限 长周期选择成长股

　　私募排排网：贵公司具体的投资理念是什么?
　　智诚海威：我们整体风格还是个股投资价值的深度挖掘，这中间可能要兼顾很多的变量，其中主要的变量还是大的投资逻辑的选择，这种投资逻辑包含了行业、全球产业结构变化、技术进步、趋势的方向等，当投资变量决定以后，就是投资标的的选择。
　　总的来说就是长周期选择成长股，我们的投资组合当中，有40%-50%的仓位拿了很多年都没变动过。当然趋势投资我们也有参与，但仓位很少，因为我们认为短周期的热点很难把握。

　　私募排排网：贵公司的投资决策流程是怎么样的?
　　智诚海威：我们有一个投决会，有5个委员组成，投决会每周都会召开一次例会，例会决策的内容包括仓位和投资品种，仓位一旦定下来后不会频繁的进行调整，投资品种决策上，每个基金经理有5个点的自由配置权限，如果想超配就需要内部答辩。

　　私募排排网：贵公司近期有没有发产品的打算?
　　智诚海威：正在筹备中。

　　私募排排网：会不会考虑加入股指期货等金融衍生工具?
　　智诚海威：新发行的产品就会加入。