2018-6-25 深圳商报 李玲
冷国邦，武汉大学经济学博士，师从著名经济学家董辅礽先生，拥有近20年证券从业经验，曾任大鹏证券研究所所长，2007年与几位志同道合的金牛基金经理共同成立了智诚海威资产管理有限公司。十多年来，私募基金行业几经沉浮，不少曾经的明星基金公司从辉煌走向没落，与此同时，智诚海威的投研团队及投资业绩则始终保持稳定。
股市场在上周出现巨幅调整，沪指接连击穿3000点及2900点整数关口。截至上周收盘，沪指周跌幅逾4.3%，而创业板指数盘中则频创调整新低。在智诚海威董事长冷国邦看来，市场对贸易战的预期过于悲观，这种扰动因素大概率将长期存在，但长期来看，并不会过多地影响A股市场走势。目前依然看好具有创新驱动力的5G、人工智能、创新药等板块以及消费升级、服务业领域龙头个股。
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价值投资与市场投机相结合
去年的蓝筹行情令不少私募踏空，今年年初的风格切换则使超过半数私募产品亏损。智诚海威旗下的产品，去年平均收益近20%，并且今年以来始终保持着正收益，则显得尤为难能可贵。 在冷国邦看来，公司产品在各种极端行情中都能够实现较好的收益，得益于投研团队一直坚守灵活的投资理念。智诚海威公司认为，正确的投资理念并不仅仅是坚守价值投资，在不同的市场阶段价值投资与价值投机都有其有效性，而在现阶段的A股市场，价值投资与价值投机相结合的方式更可适应市场。
冷国邦表示，真正的价值投资理念，要结合公司结构治理、行业未来发展、分红等因素，自下而上寻找被市场低估、具有安全边际的投资标的，同时，也要加上价值成长理念，考虑未来成长空间，是否具有复制能力。以6年前开始投资的通策医疗为例，该公司专注于牙科领域，这一领域在当时并不被市场关注，公司市值较低。投研团队通过对该行业的深入调研，认为未来中国青少年对于牙科的需求将大大增加，再结合公司管理团队、发展目标等因素进行分析，决定对其进行投资。对通策医疗的持股时间长达六年，其间也不乏市场、股价出现大幅波动，但依然坚定持有。直至今年才将最后一批持仓全部出清，对通策医疗的该笔投资收益超过十倍。
冷国邦认为，价值投资说来容易，但很少有投资人能够坚持到最后。以牛股恒瑞医疗为例，股价曾经在某一年份中未出现明显波动，这对于基金产品来说就属于无效持仓。在市场最恐慌的时候，也是价值投资最难以坚持的阶段。2015年末的中国平安、贵州茅台被严重低估时，无人敢投资。因此，对于真正看好的投资标的，要坚信未来终有业绩兑现的一天。
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二级市场泡沫远低于一级市场
近两年二级市场的极端行情，令不少机构、高净值投资者转向一级市场。在冷国邦看来，目前一级市场泡沫十分明显，即使是真正的独角兽企业，在末尾几轮进入的投资者，也很难获得满意的收益，甚至可能出现亏损。而近两年的A股市场虽然难以走出全面上涨的系统性行情，但结构性投资机会已开始显现。
冷国邦表示，2017年上证指数振幅数据创下了成立以来的最低，这是不正常的现象。从历史数据看，1997年至2017年，上证指数振幅中位数为35%；仅2002年至2003年和2012年至2013年，连续两个年度振幅在25%附近。如果以历史次低振幅数据23.9%为基准，则今年振幅区间可达790点。
2017年股票市场另一个重要特征是结构的分化。以沪深300为代表的权重股实现了较大的上涨，以中小创为代表的成长股出现了持续的较大幅度的下跌，这在A股历史上也并不多见。
冷国邦认为，2017年风格分化的成因是多元的，是包括供给侧改革形成的资源要素的倾斜、市场维稳的资金力量、北上资金的偏好和市场整体流动性不足等因素共同作用的结果，而随着正负反馈不断强化，又进一步加剧了分化的程度。在诸多因素中，流动性不足是导致市场结构不均衡的最主要原因。
经过了一年的上涨之后，蓝筹股估值已处于高位，因此自一季度开始出现了明显下跌行情。冷国邦认为，今年市场更适合通过PEG指标，自下而上选择成长与估值匹配的标的，并参考行业与财务状况进行进一步筛查，不要纠结于市场是否将出现风格转换，应更关注具有确定性业绩增长行业中的龙头个股。具有创新驱动力的新能源汽车、5G、创新药，以及消费升级中将明显受益的医疗保健、家具定制等，都值得投资者重点关注。
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不必过于担忧贸易战影响
当地时间6月15日，美国政府宣布将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税。19日A股市场开盘后，开启迅速下跌走势，沪指接连击穿3000点及2900点整数关口，创业板指数盘中更不断创下调整新低。冷国邦认为，随着投资者慢慢对“贸易战”、“债务违约”等负面新闻的反应钝化，市场将在自身规律的驱动下企稳止跌。
冷国邦认为，目前应主要关注两个问题。首先是流动性问题，特别是信用债频爆的兑付危机，新债发行遇冷的现状，反映出流动性在恶化；其次是中美贸易摩擦问题，会否出现超预期的发展。机会往往都是跌出来的，长期仍需重点跟随受益于经济结构转型的行业，如：消费升级、高端制造、大健康、半导体和新材料领域的投资机会。