（来源，腾讯网，原文网址：https://new.qq.com/omn/20181007/20181007A0C9FW00）

腾讯网， 10月07日消息，在此国庆长假期间，中国基金报特别邀请公募基金、私募基金和券商资管机构的投资总监和知名基金经理撰稿，为投资者解盘A股，以期为未来的投资有所帮助。其中有深圳市智诚海威资产管理有限公司董事长冷国邦先生。以下是冷国邦先生对A盘的见解。

今年股市几乎是单边下行，多数市场参与者都有一定程度的损失，可能的解释至少包括：金融去杠杆、中美贸易摩擦、房地产调控升级、棚改货币化政策调整、人民币贬值等。所有这些因素或对经济下行或对市场风险偏好带来了较大影响，二三季度上市公司层面的微观数据和二级市场的风格表现也得到了印证。从理性的角度来看，在这样的大背景下，经济下行和市场表现弱势也是合理的。我们观察到的是，宏观数据总体还是比较稳定，但微观感受却是凉凉的，在宏观和微观之间出现了比较大的预期差。进入下半年来，面对跌跌不休，而且跌幅如此之大的市场，我们也观察到，市场参与者的争论、分歧和担忧越来越多地转向了制度和长期层面的因素。从市场的声音来看，这些因素可能包括：金融去杠杆方式的合理性、中美贸易摩擦的产生机理和长期影响、房地产的未来、人民币的持续贬值压力、关于市场化和民营经济的大讨论等。

应该说，理性而客观地讨论这些问题，无论从宏观还是微观层面，对于厘清未来发展思路和企业的发展战略都是有意义的。困难的是，对于这些系统和长期问题的讨论和判断，在经济增速放缓、帕累托改进进入困局和寻找市场下跌原因的过程中，理性和客观很难做到，常识也最容易忘掉，共识也很难达成。前一段时间，央行和财政部门之间就宏观政策的分歧和辩论就是一个佐证。今年以来，围绕结构去杠杆、稳经济、稳人民币汇率等方面，宏观政策做了很多微调，但市场的表现是低于很多人预期的，市场参与者和宏观政策之间出现了比较大的预期差。从宏观和微观层面如何管理这种预期差，是当前政策制定者和市场参与者之间不可回避的问题。

对于今年出台的一些政策，一部分人的认知是政策的利益再分配效应大于把蛋糕做大的效率效应，政策变动导致的微观层面激励约束机制的变化带来了投资和消费需求的下降，很多非官方地讨论把大家带入了未来巨大不确定性的漩涡当中，系统性风险不知不觉地加入了预期当中。很多人忽然之间感觉站在了历史的十字路口面前，面临着人生的重大抉择。当然，这些认识和预期肯定有片面的地方。但无论如何，尽快改变这种陡然增大地对未来不确定性的公共预期，形成稳定的预期共识，的确是我们政策制定者应该考量的。广东省出台的“实体经济新十条”就是很好的政策。

从工具理性的角度来看，市场经济无疑是最有力的释放效率的资源配置手段，保护私有产权、鼓励创新、打破垄断、公平竞争的法治环境和保护知识产权等是市场有效配置资源的基础支持制度环境。所有企业在这样的环境下公平竞争，这些应该是常识，我们要做的就是把常识变成共识，我们出台的政策不能破坏这些常识，一旦所有的市场参与者都具备了这些共识，未来的不确定性预期就会大大降低。在体现社会主义内涵的公平方面，在现代国家、社会治理和现代文明秩序建设等方面，我们要做的可能仅仅是把我们以前形成的很多共识再重申一遍，就会消除很多噪音和分歧，消除很多人的焦虑和迷惑。

当预期差变小了，共识增强了，信心一定会随之而来。最近公布的《关于中美经贸摩擦的事实和中方立场》白皮书就是稳定公众关于中美贸易摩擦预期的很好做法。当下，政策制定者出台政策更应该考虑公共预期的变化，不同部门之间的政策制定也更应系统协调。

抉择困境的打破首先需要自上而下的制度供给。面对增速放缓的压力，货币政策会更加灵活，宽货币和紧信用的总体基调不会变，货币供应更多呈现为中性变量特征；财政政策的重点在于减费降税和稳基建，压力较大；中美贸易摩擦总体基调已定，做好抗持久战和升级的准备。未来两年，经济运行出现断崖式下跌的可能性不大，但下行的压力较大。

市场有失灵的时候，当下市场的整体估值也许已经反映了过度悲观的公共预期，整体估值提升的政策空间是很大的。从微观层面观察，有很多公司已经具备了价值投资机会。市场整体处于预期修复期，市场在一定时期内仍会偏好于确定性和低估值，大消费、医药、医疗和金融是基础配置，计算机和5G等高成长行业也值得关注。

如果没有超预期的黑天鹅飞来，也许今年冬天会是一个暖冬！