又到了年终收官季！2020，因为肆虐全球的新冠疫情，注定要在人类历史上留下浓重的一笔。在巨大的危机面前，公开透明、团结互助、防护守序是人类战胜病毒，切断传播的必要条件。中国抗疫之战的巨大胜利，不仅为全球经济复苏带来动力，也为我们2021年的投资提供了良好的基本面保障。
在复苏的大背景下，三驾马车谁驾辕、谁拉套；货币与财政等重要政策的走向，对A股市场的走向和结构至关重要。特别需要注意两点政策导向，即：“双循环”①和“需求侧改革”②不仅为下一个五年计划提出了要求，也为我们明年的投资指明了方向。
① 十九届五中全会，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中提到的，“加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”；② 12月11日政治局会议首次提出的“注重需求侧改革”，要求“要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革，打通堵点，补齐短板，贯通生产、分配、流通、消费各环节，形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡，提升国民经济体系整体效能。”
同时，我们也应该清楚，2020年的市场，主要是因为估值的提升带来的上涨。市场整体的盈利实际是下降的。这主要得益于因疫情因素，带来流动性大幅宽松的预期及预期不断得到验证并强化的正反馈效果。
而进入2021年，随着全球人民抗疫认同度的提升及疫苗的推出，流动性持续宽松的逻辑会被彻底颠覆，流动性边际的下降对于预期变化的弹性是非线性的；与此同时，2021年将会是市场全面注册制的元年，股票的供给量极有可能是加速的状态，对市场的资金需求提出更高的要求。
2021年，消费、投资与净出口对经济贡献也会有极大的不同。出口今年虽然表现靓丽，但随着境外疫情的缓解，产能的恢复，明年出口将会面临较大的压力；今年的投资可圈可点，特别是后疫情恢复初期，对经济的拉动贡献巨大，但边际产出的大幅下降是不争的事实，明年的空间有弹性，但远非最优解；被人们寄予厚望的消费，在后疫情复苏阶段，表现萎靡，明年该如何刺激，是难题也是谜题！在这个背景下，2021年通过上市公司业绩大幅超预期来消化当前高估值的可能性不大。
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深圳市智诚海威资产管理有限公司
2020年12月22日