2021年A股市场回顾
2021年步入尾声，如我们2020年底的判断一样，2021年的A股市场是个震荡市，即指数走平，但存在结构性机会。2021年的A股市场呈现以下特征：
1、对比2020年的提估值，21年则是估值回归
在利润增长与估值回落的双重作用下，沪深300的整体估值水平由年初的17倍回落至目前的13倍。（数据图表参考原文）
在利润增长与估值回落的双重作用下，沪深300的整体估值水平由年初的17倍回落至目前的13倍。（数据图表参考原文）
2、行业板块的轮动与震荡极为剧烈
涨幅居前的板块都经历了跌幅居前的月度级调整，考验投资者的持股耐心。除了电力设备新能源（4次）和金属及矿业（3次）上榜月度涨幅前三，很少有行业能够保持连续的月度领先。
涨幅居前的板块都经历了跌幅居前的月度级调整，考验投资者的持股耐心。除了电力设备新能源（4次）和金属及矿业（3次）上榜月度涨幅前三，很少有行业能够保持连续的月度领先。
3、上涨与下跌呈现极端分化的走势
电力设备新能源、金属及矿业和化学品行业是吸金前三的行业；保险、社会服务和家用电器则遭到了市场的抛弃。洞察其背后的逻辑，不难发现涨幅居前的板块均是“双碳主题”下的受益板块，而跌幅居前的板块，则是房地产相关及疫情和政策影响较大的社会服务业。（数据图表参考原文）
电力设备新能源、金属及矿业和化学品行业是吸金前三的行业；保险、社会服务和家用电器则遭到了市场的抛弃。洞察其背后的逻辑，不难发现涨幅居前的板块均是“双碳主题”下的受益板块，而跌幅居前的板块，则是房地产相关及疫情和政策影响较大的社会服务业。（数据图表参考原文）
综上，2021年A股投资是难度较大的年份。板块剧烈地轮动、震荡以及极端的分化行情，令投资的“舒适度”降低，并拉低了市场的平均收益率。
展望2022年，“复苏”仍是经济的主旋律，相比发达经济体的量宽应对疫情，中国经济会具备更大的空间和韧性以应对多种挑战。对于经济的超预期下行，“稳增长”正成为普遍的共识。这需要我们实施适度宽松的货币政策和更为积极的财政政策。虽然不会有大水漫灌，但是边际的改善仍值得期待。
2022年A股市场展望
1、外部环境 – 流动性转向，但影响有限
2022年，全球经济的一个重要特征，就是流动性的转向。如：美联储11 月议息会议宣布正式开始缩减购债规模，每月减少购买 100 亿美元美债和 50亿美元 MBS；欧央行也决定于22年3月结束购债计划。考虑到美国的通胀、就业，美联储明年加息一次以上为大概率事件，其他国家的追随式加息将带动全球金融市场迎来流动性拐点。
美联储在收流动性的同时，财政政策擎起大旗。总额 1.2 万亿美元的“传统”基础设施建设计划已在众议院获得通过，另有总额 1.75 万亿美元的“重建更好”计划在讨论之中。无论通过与否，财政扩张会形成对冲效果，缓解流动性转向所带来的冲击。
尽管过去一年涨幅巨大，但美股的泡沫化并不严重，得益于上市公司业绩的强劲增长，以科技股为代表的纳斯达克指数估值水平回落至5年间的中位数水平。
因此，偏鸽派的QE退出，对美股的影响会比较温和，对全球资本市场的影响也会比较有限。（数据图表参考原文）
需要特别注意的是，随着疫情常态化，产能逐步恢复，海外需求也会回落，对2022年的出口形成压力。
2、内部环境 – “稳增长”下，货币与财政的边际改善值得期待
总体来看，2022年总体经济形势弱于2021年，受周期影响，经济增长中枢下移是中期趋势，短期快速下行是最大风险。因此，“稳增长”是个普遍的共识，在出口承压的约束下，刺激消费与扩大投资是两个重要的抓手。这需要调整过去一年多来，实体经济部门杠杆率持续下降形成的货币紧平衡和财政发力后置带来的需求不足的状况。
经济短期加速下行，防失速至关重要，稳经济力度值得期待。（数据图表参考原文）
总体来看，2022年总体经济形势弱于2021年，受周期影响，经济增长中枢下移是中期趋势，短期快速下行是最大风险。因此，“稳增长”是个普遍的共识，在出口承压的约束下，刺激消费与扩大投资是两个重要的抓手。这需要调整过去一年多来，实体经济部门杠杆率持续下降形成的货币紧平衡和财政发力后置带来的需求不足的状况。
经济短期加速下行，防失速至关重要，稳经济力度值得期待。（数据图表参考原文）
除去疫情因素，过去一年多来，实体经济部门加速降杠杆、货币发行减速和财政发力后置对经济增长降温明显。稳增长目标下，货币与财政的边际改善值得期待。（数据图表参考原文）
3、市场估值 – 中枢位置，锚定下行空间
在利润增长与估值回落的双重作用下，沪深300的整体估值水平由年初的17倍回落至目前的13倍；在经济稳增长拉动下，22年上市公司整体归母净利仍将保持正增长。因此，市场的下行空间会很有限。
但是，2022年，全球经济仍保持复苏节奏，疫情反复依然具有不确定性；我们也将面临“外紧内松”的环境，而在总量仍有约束的条件下，市场将维持整理格局，但“稳增长”下货币与财政政策的边际改善在稳定市场的同时，也带来了结构性机会。（数据图表参考原文）
在利润增长与估值回落的双重作用下，沪深300的整体估值水平由年初的17倍回落至目前的13倍；在经济稳增长拉动下，22年上市公司整体归母净利仍将保持正增长。因此，市场的下行空间会很有限。
但是，2022年，全球经济仍保持复苏节奏，疫情反复依然具有不确定性；我们也将面临“外紧内松”的环境，而在总量仍有约束的条件下，市场将维持整理格局，但“稳增长”下货币与财政政策的边际改善在稳定市场的同时，也带来了结构性机会。（数据图表参考原文）
4、配置方向
我们应该看到，在家庭大类资产配置结构里，因人口增速、城镇化、政策及未来房产税等因素约束，房产配置占比将长期下行，权益类资产占比将会是持续增长的态势。因此，我们对中国资本市场的中长期发展持乐观态度。
我们应该看到，在家庭大类资产配置结构里，因人口增速、城镇化、政策及未来房产税等因素约束，房产配置占比将长期下行，权益类资产占比将会是持续增长的态势。因此，我们对中国资本市场的中长期发展持乐观态度。
对于2022年的A股市场，我们认为整体将保持震荡上行，虽然不存在系统性的大机会，但结构性行情亦会精彩纷呈。我们判断，以下四条主线会有阶段性超额收益的机会：
（1）稳经济、稳增长主线
关注旧基建的稳发力，特别是兼有新基建属性（绿能建设）；关注新基建的机构弹性。如：储能、特高压、新能源汽车充电桩等
（2）PPI-CPI剪刀差收窄主线
关注中游制造和消费的业绩改善（汽车、电子、化工、食品饮料等）
（3）纠偏主线
因疫情及政策制约，导致业绩不佳和估值大幅调整的行业，存在纠偏反弹的机会，如：地产、建材、家电、医药等
（4）高质量发展主线
全年结合估值与成长的匹配度，关注顶层设计架构下新发展格局的中长期机会，主要包括：数字科技（人工智能、半导体、元宇宙等）、绿色经济（风光氢等）、专精特新、生命科学、军工、新材料等。
（1）稳经济、稳增长主线
关注旧基建的稳发力，特别是兼有新基建属性（绿能建设）；关注新基建的机构弹性。如：储能、特高压、新能源汽车充电桩等
（2）PPI-CPI剪刀差收窄主线
关注中游制造和消费的业绩改善（汽车、电子、化工、食品饮料等）
（3）纠偏主线
因疫情及政策制约，导致业绩不佳和估值大幅调整的行业，存在纠偏反弹的机会，如：地产、建材、家电、医药等
（4）高质量发展主线
全年结合估值与成长的匹配度，关注顶层设计架构下新发展格局的中长期机会，主要包括：数字科技（人工智能、半导体、元宇宙等）、绿色经济（风光氢等）、专精特新、生命科学、军工、新材料等。
深圳市智诚海威资产管理有限公司
2021年12月30日
2021年12月30日